Резюме
- Интересно, почему цены на акции, цены на жилье, облигации и даже цены на мусорные инвестиции движутся в одном направлении – вверх?
- Объясняю силу «Излишка наличных денег в системе».
- ФРС «хочет» увеличить инфляцию.
- Наличные сегодня – мусор, и их нужно использовать!
- Почему этот рынок будет продолжать расти.
Рынки продолжают демонстрировать признаки значительной силы и устойчивости по мере ускорения темпов восстановления экономики. Индекс S&P 500 уже пробил уровень 4500, что является чрезвычайно бычьим сигналом. Этот рынок поддерживается сильными экономическими факторами, ростом ВВП, высокими корпоративными доходами, дешевыми деньгами и избыточной ликвидностью. Кроме того, мы находимся в самом разгаре самых высоких прибылей более чем за десятилетие. Однако нельзя недооценивать главный драйвер этого бычьего рынка – дешевые деньги и избыточную ликвидность.
Сила избытка наличных в системе
1- Интересно, почему цены на жилье растут?
При рекордно низких ставках по ипотеке каждый хочет осуществить свою мечту о собственном доме. А почему бы и нет, если стоимость займа такая дешевая. Потребители агрессивно тратят свои лишние деньги на первоначальные платежи за квартиры и дома. Результат – средняя цена на жилье в США составляет 375 000 долларов, что на 16% выше, чем год назад.
2- Почему фондовые рынки достигают пика за пиком?
А почему им этого не делать? У американцев на банковском счете больше наличных, чем когда-либо прежде. С начала пандемии уровень ставок по депозитам стал близок к нулю, поэтому потребители ищут другие типы инвестиций. Любой класс активов, о котором вы можете подумать, резко вырос за последний год.
- Криптовалюты: данные опроса Harris Poll показывают, что почти каждый десятый американец использовал полученные от государства выплаты для инвестирования в криптовалюты, что привело к росту их цен до рекордных уровней – биткойн вырос на 381% за последний год.
- Фондовый рынок: популярные индексы США продолжают бить новые максимумы. Индекс S&P 500 вырос на 20% с начала года и преодолел уровень 4500. Фондовый рынок явно выиграл от избытка денежных средств в карманах инвесторов.
3- Почему «умные деньги» увеличивают плечи?
По оценке FINRA, маржинальный долг вырос примерно на 50% по сравнению с уровнями до COVID. Этот показатель говорит нам о сумме денег, которую инвесторы берут в долг у своих брокеров, чтобы увеличить доход.
Мы ясно видим взаимосвязь между S&P 500 и маржинальным долгом. Более высокий леверидж является признаком повышенного настроя рынка, а маржинальный долг обычно рассматривается как опережающий индикатор для рынка. Здесь это указывает на новые рыночные максимумы на горизонте.
4- Почему даже цены на мусорные облигации растут?
Высокий спрос на мусорные облигации впервые в истории привел к отрицательной «реальной доходности» (с поправкой на инфляцию). Индекс высокой доходности ICE BofA в США, который состоит из корпоративного долга ниже инвестиционного уровня (обычно называемого «мусорным»), в настоящее время дает доходность ниже уровня инфляции.
Так что инвесторы готовы покупать что угодно, лишь бы получить хоть какую-то прибыль.
Причина повсеместного роста цен – избыточная ликвидность в системе и ее последствия.
- В сегодняшнем мире низких доходностей каждый инвестор ищет какую-то прибыль. Наличные деньги, хранящиеся в банке или на депозите, приносят отрицательную прибыль, если мы делаем поправку на инфляцию. В системе слишком много долларов, требующих дохода любого вида, даже скудного. И эти доллары перетекают в ограниченные пулы инвестиций! Избыточная ликвидность, преследующая слишком мало возможностей, таких как фондовые рынки, является основным двигателем этого бычьего рынка.
- Избыточная ликвидность сама по себе вызывает инфляцию и снижает вашу покупательную способность. Умные инвесторы понимают, что деньги на обочине – это проигрышный вариант, и их следует использовать. Это еще больше увеличивает стоимость «неденежных активов», включая фондовые рынки, недвижимость и даже рынки облигаций.Инфляционное давление продолжает расти, как сообщается месяц за месяцем из правительственных данных, делая наличные деньги еще менее привлекательными для инвесторов, которые видят, что их покупательная способность иссякает. Это привлекает больше денег в те же ограниченные пулы инвестиций.
Я все время подчеркиваю, что «денежный пузырь» в руках инвесторов раздувает всё вокруг. Это то, что движет всем. Денежные средства дешево брать в долг, что способствует увеличению заимствований. У банков есть тонны ликвидности, что способствует увеличению объемов кредитования. Резервы депозитарных учреждений США выше, чем когда-либо, более 3,9 трлн долларов.
Суть в том, что инфляционные ожидания растут. Высокая ликвидность ведет к росту цен почти везде, куда ни глянь. Умные инвесторы боятся остаться с бесполезными деньгами, и они совершенно правы!
Инфляция? Какая инфляция?
Я думаю, что все мы, включая меня, действительно не были готовы к этому инфляционному шоку. Джеймс Буллард, генеральный директор и президент Федерального резервного банка Сент-Луиса
27 августа Core PCE , основной показатель инфляции ФРС, составил 3,6%. Core PCE исключает крупные и то, что большинство людей считает, необходимыми расходами (едой и энергией), что представляет собой самый большой шаг роста с июля 1991 года.
Напомним, еще в декабре 2020 года прогнозируемая ФРС инфляция, измеренная с помощью Core PCE, в 2021 году составляла 1,8%. Другими словами, они думали, что инфляция будет примерно такой же, как и в 2018 году, когда ФРС в последний раз повышала процентные ставки.
Мы можем назвать это серьезным промахом. Также стоит отметить, что дефляции мы не видели ни одного месяца. Хотя в апреле 2020 года PCE снизился, он остался положительным. Стоимость жизни во время COVID не снизилась. То, что мы видели, было правительственным стимулом, искусственно увеличивающим доход.
Таким образом, этот всплеск инфляции не «компенсирует» год нулевой инфляции, как предполагают некоторые.
ФРС хочет «съесть свои деньги» за счет повышения инфляции
ФРС закачивает в систему все больше и больше ликвидности. И они не собираются останавливаться. То, что они делали во время финансового кризиса, меркнет по сравнению с тем, что мы видим сегодня.
ФРС продолжает накачивать ликвидность в систему и поддерживать целевую ставку 0%, даже несмотря на то, что инфляционное давление продолжает расти. Даже игнорируя собственные предпочтительные метрики.
Тем не менее, несмотря на признаки того, что инфляция намного выше, чем ожидалось, ФРС недавно подтвердила, что она «будет держать курс». Голосуя за поддержание целевой ставки на уровне 0-0,25%, а также продолжая вливать деньги в финансовую систему и покупать казначейские облигации и агентские MBS (ценные бумаги с ипотечным покрытием).
Фактически, сегодня я бы сказал, что ФРС и правительство довольны высоким уровнем инфляции. Почему? Потому что сегодня, если вы добавите государственный долг, корпоративный долг и потребительский долг, Соединенные Штаты имеют большую задолженность, чем когда-либо прежде. Отношение общего нефинансового долга к ВВП составляет почти 300%. Этот огромный уровень долга – это финансовая бомба замедленного действия, которая может взорваться в любой момент. Когда это произойдет, это обрушит экономику в серьезную рецессию с большим количеством дефолтов, что приведет к краху финансового и жилищного рынков и к серьезным банкротствам банков.
Перед лицом этой серьезной угрозы политики не оставляют ничего на волю случая. Становится все более очевидным, что правительство борется с этой опасностью двумя разными инструментами:
- Продолжая накачивать систему ликвидностью, чтобы можно было рефинансировать долг и избежать риска финансового краха.
- Печатая деньги и накачивая больше ликвидности, чтобы еще больше поднять инфляцию. По мере роста инфляции и девальвации валюты уровень глобального долга снижается.
Таким образом, похоже, что высокий уровень инфляции стал целью политики по сокращению задолженности. Все очень просто. Если у вас есть ипотечный кредит в размере 100000 долларов на дом за 200000 долларов, а инфляция увеличивает стоимость вашего дома до 400000 долларов, то ваш уровень долга сразу же снижается с 50% до 25%, что делает вас более платежеспособным. В то же время ВВП растет, потому что выросла стоимость нового строительства. Таким образом, у вас есть сокращение отношения долга к ВВП.
Как инвесторы, мы должны учитывать несколько моментов при позиционировании наших портфелей:
- Инфляция существует: как потребители мы видим ее в повседневной жизни и чувствуем ее боль.
- Типы инфляции различны: от нехватки товаров к нехватке рабочей силы – это означает, что инфляция будет гораздо более постоянной, чем ожидает ФРС. Федеральная резервная система и многие экономисты сильно недооценивают долгосрочные последствия нехватки рабочей силы.
- Пузырь наличных будет продолжать двигать рынками. ФРС жмет педаль до упора, и она не может сбавить обороты. Обратите внимание, что во время ипотечного кризиса ФРС не могла существенно сократить свой баланс более десяти лет. Нынешняя ФРС продемонстрировала еще большую нерешительность в отношении каких-либо действий, негативно влияющих на рынки.
- Федеральная резервная система не только не желает ничего делать с инфляцией, но и очень ей довольна. Это снижает риски жесткой экономической посадки, делая уровень долга менее значимым, даже за счет истощения ваших сбережений.
Нехватка рабочей силы
В прошлом году многие люди были уволены из-за закрытия предприятий, на которых они работали. В этом году они не горят желанием возвращаться к работе. Уровень участия рабочей силы самый низкий с 1976 года.
Это произошло, даже несмотря на то, что количество вакансий больше, чем когда-либо. Компании по всему миру страдают от нехватки персонала, многие сокращают свои рабочие часы. Особенно тяжело это сказывается на низкооплачиваемых работах, таких как пищевая промышленность и гостиничный бизнес. Многие фабрики испытывают трудности, особенно с должностями, требующими опыта.
Как предприятия собираются побудить сотрудников возвращаться на работу? Деньги. Экономика 101: когда спрос превышает предложение, цены растут. Сейчас спрос на рабочих намного превышает предложение.
Мы не собираемся вдаваться в политику. Некоторые считают, что рост заработной платы – это хорошо. Мы остановимся просто на наблюдении того, что это происходит и что заработная плата, вероятно, вырастет намного выше, поскольку потенциальные работники будут сидеть в стороне, даже если спрос на дополнительную рабочую силу растет.
В конечном итоге, что происходит, когда зарплата повышается? Цены растут. И это называется инфляцией. В отличие от сырьевых товаров, где мы часто наблюдаем сильную волатильность цен, заработная плата гораздо более «липкая». Работодатели будут вынуждены предлагать повышенную заработную плату, поскольку они конкурируют с другими за меньшую рабочую силу.
Деньги – это мусор сегодня, и их нужно использовать.
Становится все более очевидным, что ФРС больше беспокоят риски огромного долга США, чем риск раскаленной экономики с резким ростом цен. Они продолжают подчеркивать, что ничего менять не собираются. Это объясняет, почему нынешний ФРС гораздо более «голубиный», чем мы видели многие десятилетия. Проще говоря, у ФРС есть два выбора: глубокая рецессия из-за чрезмерного долга или высокая инфляция, которая снизит уровень долга, но сделает людей беднее, съедая их сбережения. Они решили избежать рецессии любой ценой, и их нельзя винить. Это их мандат.
Для таких инвесторов, как мы, сегодня есть четкий путь к раскаленной экономике, финансируемой государством, что приводит к резкому росту инфляции и цен на активы. Нашей неотложной задачей стало опережать инфляцию, чтобы защитить как стоимость наших активов, так и покупательную способность наших доходов. Это означает, что мы хотим инвестировать в компании, которые являются экономически чувствительными и получат выгоду от экономики, которая набирает обороты, и получат выгоду от 0% краткосрочных ставок.
Акции, на которых мы хотим сосредоточиться:
- BDC (компании по развитию бизнеса): Эти компании инвестируют в малый и средний бизнес, который будет быстро расширяться в условиях перегретой экономики. Кроме того, доступ к дешевому долгу обеспечивает благодатную почву для расширения.
- REIT недвижимости: Недвижимость напрямую выигрывает от дешевых денег, поскольку покупка недвижимости с долгом 30-40% является обычным явлением. Проценты обычно являются крупнейшими расходами для большинства REIT, и они получают выгоду от рефинансирования по низким ставкам. Кроме того, физическая недвижимость дорожает в периоды инфляции. REIT, которые быстро расширяются, и те, у которых аренда связана с инфляцией, будут лучше других.
- Ипотечные REIT: не все ипотечные REIT одинаковы, и мы хотим быть открытыми для тех надежных, которые извлекают выгоду из низких затрат на финансирование и могут поддерживать высокий спред процентных ставок в текущих условиях. Они также работают в экономически чувствительном секторе.
- Сырьевые товары: В июле мы видели, как сырьевые товары откатились, и это было «возвращение к среднему значению», вызванное переполненными трейдами. Цены никогда не движутся по прямой линии, и трейдеры будут входить и выходить из сделки, пытаясь поймать краткосрочные движения цены. После подтверждения того, что инфляция устойчива и продолжает расти, устойчивые к инфляции акции снова достигнут новых максимумов, особенно в сырьевом секторе.
- Обеспеченные кредитные обязательства: CLO предоставляют собой еще одну прекрасную возможность получить доступ к разогретой экономике с огромной доходностью. СLO в быстроразвивающихся странах обеспечивают низкий риск дефолта и большие возможности для повторного инвестирования, что делает их лучшими победителями для соискателей доходности.
- Привилегированные акции ( PFFA ): высокодоходные привилегированные акции исторически демонстрировали минимальную корреляцию со среднесрочными казначейскими облигациями. На этом рынке, где долевые акции и облигации растут вместе, важно иметь такую диверсификацию для защищенного потока доходов. Более того, доходность по привилегированным ценным бумагам выше среднего, что отлично подходит для получения дохода, опережающего инфляцию.
- Акции стоимости лучше акций роста: стоимостные акции исторически превосходили акции роста, когда инфляция была на высоком уровне. Почему? Это просто. Акции роста зависят от будущего денежного потока, который становится менее ценным, если его дисконтировать с учетом «высоких темпов инфляции». Следовательно, их потенциал роста становится менее привлекательным. С другой стороны, акции стоимости обычно являются те компании, которые оцениваются на основе их текущих денежных потоков, а не их потенциальных. Эти же стоимостные акции, как правило, принадлежат компаниям меньшего и среднего размера, которые наиболее гибко рассчитывают на экономический рост и обеспечивают наилучшую защиту от инфляции.
- Высокодоходные акции и облигации: по определению, когда есть инфляция, получать наличные сегодня лучше, чем получать деньги в будущем. Основное внимание в нашем методе получения дохода направлено на достижение высокого уровня немедленного дохода. Одна замечательная вещь в инвестировании в акции со сверхвысокими дивидендами заключается в том, что если вы получаете 7% доходности, вы уже побеждаете инфляцию, даже не инвестируя ни копейки. Если вы реинвестируете часть своего заработка, вы получите больший доход в будущем.
Нам нравится работать в секторах, которые не зависят от большого количества рабочей силы. Наши REIT и BDC часто насчитывают своих сотрудников десятками. В таких секторах, как гостиничный бизнес, производство продуктов питания и напитков и производство, наблюдается рост цен из-за возобновления роста, но когда затраты на рабочую силу вырастут, маржа снизится. Поэтому важно знать, куда вы вкладываете свои деньги.
Выводы
Вы чувствуете, что все дорожает, в то время как покупательная способность долларов в вашем банке падает? Многие так и делают, и именно поэтому «стоимость активов» стремительно растет, потому что умные инвесторы избавляются от своих денег.
Да, инфляция стремительно растет, и ФРС хочет съесть ваши деньги, чтобы снизить уровень долга. Ваши деньги – мусор. Вам нужно срочно заставить свои деньги работать на вас и бороться с этой тенденцией.
Хорошая новость заключается в том, что будущее выглядит светлым, если вы инвестируете в правильные акции и сектора. Я по-прежнему уверен, что мы настроены на многолетний рост мировой экономики и рынка, финансируемый правительством США и другими организациями по всему миру. Еще не поздно действовать. Когда инфляция растет, вы не хотите быть последним, у кого есть наличные.