Резюме
- Глобальный экономический рост находится на пороге ускорения, в то время, как мы сталкиваемся в Дельта-штаммом.
- В 2022 году ситуация станет только лучше, поскольку дефицит и проблемы с цеопчками поставок уменьшатся.
- Мы скорректировали наши портфели, чтобы учесть более высокие цены на энергоносители и более крутую кривую доходности, поскольку ФРС выглядит более агрессивной.
- Мы добавили энергетический и финансовый секторы, которые продаются ниже рыночных мультипликаторов и долгие годы не пользовались популярностью.
Рынки любят карабкаться по склону переживаний. Поэтому сегодня все рынки сталкиваются с множеством проблем, с которыми мы имеем дело, такими как коронавирус, более агрессивная ФРС, беспорядок в налогово-бюджетной политике, дефицит и проблемы с цепочками поставок, которые сейчас затрагивают энергоснабжение по всему миру.
Хорошая новость в том, что мы побеждаем коронавирус. Заболеваемость и смертность сокращаются, и, похоже, мы все будем вакцинированы в течение шести месяцев, а в 2022 году будет доступно множество бустерных прививок для всех. Мы также ожидаем, что вакцинация для детей будет одобрена в течение двух месяцев. Лучшей новостью было то, что компания Merck (MRK) изобрела противовирусную таблетку, которая резко снижает количество госпитализаций и смертность. Это меняет правила игры.
Поэтому мы наблюдаем ускорение роста в мире по мере того, как мы приближаемся к осени 2022 года. С другой стороны, дефицит и проблемы с линиями поставок, в том числе энергоносителями, негативно сказываются на производстве и повышают затраты. Эти проблемы не исчезнут быстро, но мы по-прежнему предполагаем, что худшее останется позади к концу зимы 2022 года, что приведет к увеличению производства, снижению затрат и более высокой рентабельности.
Несмотря на то, что мы по-прежнему благосклонно настроены к финансовым рынкам в течение следующих 12–24 месяцев, мы внесли некоторые промежуточные корректировки, добавив больше финансовых и некоторых энергетических компаний в наши портфели, несколько сократив долю высокотехнологичных компаний, поскольку мы ожидаем более крутой кривой доходности и более высокие цены на энергоносители в зимние месяцы. Как и большинство сырьевых компаний, энергетические компании поддерживают дисциплину в контроле капитальных расходов, что приведет к повышению цен по мере роста спроса и значительному увеличению свободного денежного потока. Огромная энергетическая компания Саудовской Аравии является публичной и делает то же самое.
Наш долгосрочный тезис о более высокой операционной марже и прибыли остается неизменным, но впереди нас ждут проблемы. Мы вступили в технологическую революцию с положительными последствиями на долгие годы, и руководство научилось делать больше с меньшими затратами во время пандемии. Дефицит и проблемы с линиями поставок уменьшатся по мере того, как мы перейдем ко второй половине 2022 года, что увеличит производство при одновременном повышении прибыльности. И мы вступили в период увеличения капиталовложений во всем мире, не считая даже триллионов поддерживаемых правительством инфраструктурных программ на горизонте.
Мы понимаем, что исправления сложны, но успешные инвесторы рассматривают их как возможности. Требуется терпение. Несмотря на то, что ФРС звучит всё более агрессивно, денежно-кредитная политика останется чрезмерно гибкой еще 18 месяцев. Ожидаем и фискальную поддержку. Предварительных условий для достижения вершины рынка нет, поэтому мы все должны придерживаться своего курса.
Ключом к возобновлению глобального роста остается попытка справиться со штаммом «Дельта». Новости продолжают улучшаться с каждой неделей, поскольку количество случаев заболеваний за последние две недели упало на 26% внутри страны и на 17% во всем мире. Число смертей продолжает отставать, но улучшается, увеличиваясь только на 2% внутри страны и снижаясь на 13% во всем мире. Во всем мире в 184 странах было введено более 6,25 миллиарда доз, по 30,3 миллиона доз ежедневно.
В США было распределено 392 миллиона доз в среднем 706 711 доз в день. При таких темпах потребуется менее шести месяцев, чтобы охватить 75% всего населения, создав коллективный иммунитет. Вакцины успешно снижают количество госпитализаций и смертей. Похоже, что текущая волна достигла своего пика здесь и за рубежом. Мы ожидаем, что FDA и CDC одобрят вакцинацию для детей и повторные прививки для всех до ноября.
Pfizer (NYSE: PFE ) , Moderna (NASDAQ: MRNA ) и J&J (NYSE: JNJ ) будут иметь более чем достаточно доз по всему миру, чтобы справиться со всеми непредвиденными обстоятельствами, что подтверждает нашу веру в то, что вирус будет в зеркале заднего вида к весне 2022 года, и мы будем получать ежегодные ревакцинации, как и от гриппа. А теперь на горизонте маячит противовирусная таблетка Merck. Какие отличные новости!
Пауэллу и ФРС предстоит принять трудные решения, поскольку набор сотрудников на вакансии замедлился, а инфляционное давление усилилось из-за дефицита и проблем с линиями поставок. Пауэлл тоже подвергается нападкам из-за отсутствия надзора за некоторыми финансовыми операциями участников рынка. На прошлой неделе перед Конгрессом Пауэлл прокомментировал, что узкие места в линиях поставок и другие проблемы, связанные с возобновлением экономики, оказались более серьезными и продолжительными, чем ожидалось. «Но они будут спадать, и по мере того, как ситуация будет исправляться, ожидается, что инфляция вернется к цели ФРС в 2%».
Скорее всего, ФРС начнет сокращение стимулов к концу года и завершит к концу третьего квартала 2022 года. Мы НЕ ожидаем повышения ставок до начала 2023 года. Все это, естественно, зависит от данных, и ключевым моментом будет рост занятости и прекращение дефицита и проблем с линиями поставок, которые, как мы ожидаем, уменьшатся к середине 2022 года.
Что лучше может сказать о способности нашего правительства управлять, чем этот беспорядок и дисфункциональность. Без решения проекта по инфраструктуре, которого все мы хотим, без решения и продления лимита долга. Прогрессивное крыло Демократической партии держит Конгресс в заложниках, признавая, что это редкая возможность реализовать свою социальную повестку дня. К счастью, этого не может произойти, без поддержки умеренных демократов, которые стойко держатся.
Конгресс действительно принял временный закон о сохранении работы правительства до декабря, но еще многое предстоит сделать. Сенатор Манчин публично заявил, что он не поддержит законопроект о социальной инфраструктуре выше 1,5 триллиона долларов, что означало бы более незначительное повышение индивидуальных и корпоративных налоговых ставок, что хорошо.
Экономическая картина была неоднозначной. К сожалению, дефицит и проблемы с линиями поставок сдерживают производство, одновременно увеличивая инфляционное давление. Похоже, что отрасли, наиболее пострадавшие от пандемии, например, путешествия и развлечения начинают выходить из кризиса. Статистические данные также улучшаются, указывая на более устойчивый рост в будущем.
Интересно, что заявки на пособие по безработице продолжают расти до семинедельного максимума, что предполагает еще одно разочаровывающее значение занятости в будущем, усложняющее следующий шаг ФРС, поскольку инфляционное давление остается сильным, даже если оно может быть временным. Производство продолжает работать максимально хорошо, несмотря на все ограничениями: заказы длительного пользования увеличились на 1,8%, поставки упали на 0,5% из-за дефицита и проблем со стороны предложения, невыполненные заказы выросли на 1,0%, а запасы увеличились на 0,8%.
Цены на жилье выросли на впечатляющие 19% в годовом исчислении, добавив рекордный прирост богатства потребителей в США. С другой стороны, потребительское доверие упало в сентябре до 109,3 (тревожный показатель). Тем не менее, экономика США находится на пороге возобновления ускорения, которое станет еще более активным, поскольку дефицит и проблемы с линиями поставок уменьшатся в 2022 году.
Китай, вторая по величине экономика в мире, замедлился, о чем свидетельствует снижение индекса PMI в производственной сфере за сентябрь, который упал до 59,6, в то время как индекс PMI в непроизводственной сфере вернулся к 53,2. Интересно, что производственный PMI Caixin / Markit вырос до 50,0. Мы согласны с тем, что Goldman снизил прогноз роста на 2021 год с 8,2% до 7,8%. Китай страдает от нехватки ресурсов и проблем с поставками, особенно с энергоносителями, что тормозит рост.
НБК обещает обеспечить «здоровый» рынок недвижимости и защитить домовладельцев. Центральный банк продолжает вливать миллиарды ликвидности в банковскую систему. Evergrande продала активов на сумму более миллиарда долларов на прошлой неделе, и его облигации выросли. Мы ожидаем, что НБК снизит резервные требования, а правительство объявит о значительной фискальной программе для стимулирования роста и занятости.
Экономика еврозоны восстанавливается до уровня, предшествующего пандемии, по мере того, как количество случаев заболевания сокращается. Еженедельный трекер экономической активности ОЭСР улучшается, поскольку рынок труда остается сильным; количество вакансий на рекордно высоком уровне. Европейцы меньше времени проводят дома и больше проводят вне дома, увеличилось количество поездок на общественном транспорте, потребители стали более уверенными, а количество рейсов увеличилось. Мы обеспокоены высокими ценами на энергию, поскольку это может отрицательно сказаться на росте в холодную зиму. Процентные ставки в еврозоне, хотя и остаются отрицательными, значительно выросли, поскольку торговля рефляцией продолжается и процветает, как и в США.
В Индии значительно увеличилось количество вакцинаций, и их экономика будет расти. Сектор услуг возобновляет расширение, а производственная активность в августе возобновила рост. Япония избрала нового премьер-министра Фумио Кишида, бывшего банкира, который обещает держаться подальше от «неолиберальной» экономической политики. Наконец, экономика Австралии тоже набирает обороты.
Мы по-прежнему ожидаем улучшения роста здесь и за рубежом в 2022 году, поддерживаемого мягкой денежно-кредитной и налогово-бюджетной политикой.
Инвестиционные выводы
Глобальный экономический рост находится на пороге ускорения. В 2022 году ситуация станет только лучше, поскольку дефицит и проблемы с линиями поставок уменьшатся. Несмотря на все проблемы в 2021 году, прибыль и маржа S&P достигнут рекордных уровней – более 210 долларов на акцию против 163 долларов на акцию в 2019 году. Мы ожидаем дальнейшего улучшения до более чем 225 долларов на акцию в 2022 году, что может оказаться консервативным, поскольку дефицит и проблемы с поставками уменьшаются. Настоящая история – это создание денежного потока. Мы ожидаем рекордного выкупа и увеличения дивидендов в 2022 году, что поддержит рынок. Наш тезис о долгосрочном улучшении маржи жив и здоров. Мы ожидаем, что операционная маржа приблизится к 14% в 2023 году по сравнению с 11,5% в 2019 году, а прибыль достигнет почти 240 долларов на акцию.
Денежно-кредитная политика здесь и за рубежом останется чрезмерно мягкой, даже если сокращение стимулов начнется до конца года. Сокращение НЕ приводит к ухудшению монетарной политики. Фискальная политика также будет способствовать росту. Мы ожидаем, что в 2022 году расходы на инфраструктуру повсеместно вырастут, помимо значительного увеличения капитальных затрат.
Мы скорректировали наши портфели, чтобы отразить более высокие цены на энергоносители и более крутую кривую доходности, поскольку ФРС выглядит более агрессивной. Мы добавили энергетический и финансовый секторы, которые продаются ниже рыночных мультипликаторов и не пользуются популярностью в течение многих лет, поэтому мы видим возможность для их переоценки помимо более высокой прибыли, увеличения выкупа и более высоких дивидендов.
Сложные времена – это возможности для тех, кто желает инвестировать в сроки от 12 до 24 месяцев. Продавайте, когда участники рынка чрезмерно оптимистичны, но покупайте, когда пессимизм высок.