7,5%.
Это целевая годовая доходность, необходимая пенсионным фондам на протяжении десятилетий.
Какой набор активов требуется для получения такой прибыли?
Ответ на этот вопрос кардинально изменился за последние 40 лет. Рассмотрим подробнее …
Январь 1981 г.
В 1981 году краткосрочные казначейские векселя приносили более 15%, что близко к самому высокому уровню в истории.
Вы могли вложить 100% своих активов в казначейские векселя и получить доход, более чем вдвое превышающий целевой показатель в 7,5%.
Январь 1986
К 1986 году процентные ставки были снижены вдвое, и теперь доходность по казначейским векселям составляла 7,1%. Чтобы достичь 7,5%, вам теперь нужно было понести небольшую волатильность и поместить часть вашего портфеля в более доходные 10-летние казначейские облигации (доходность 9,1% в то время).
Новый состав: 78% казначейских векселей, 22% казначейских облигаций.
Январь 1991 г.
Пять лет спустя процентные ставки снова снизились: 3-месячные казначейские векселя теперь приносят 6,2%, а 10-летние казначейские облигации дают 8,0%.
Новый состав: 29% казначейских векселей, 71% казначейских облигаций.
Январь 1996 г.
К 1996 году снижение доходности стало более заметным: казначейские векселя теперь приносят 5%, а казначейские облигации – 5,6%. Впервые это потребовало размещения активов вне гарантий безопасности государственных облигаций. В то время корпоративные облигации с рейтингом BBB приносили 7,5%, что означало, что 100% распределение в этом классе активов было необходимо для достижения цели.
Новый микс: 100% корпоративные облигации BBB.
Январь 2001 г.
В 2001 году ситуация не изменилась: доходность казначейских облигаций составила около 5%, а доходность корпораций BBB поднялась до 8%. Это дало некоторую возможность снова включить казначейские облигации в портфель, при этом достигнув целевого показателя в 7,5%.
Новый состав: 15% казначейских облигаций, 85% корпоративных облигаций BBB.
Январь 2006 г.
К 2006 году доходность снова снизилась: 3-месячные облигации приносили 4,2%, 10-летние облигации – 4,5%, а корпоративные облигации – 6,1%. Поскольку все три актива оказались ниже порогового значения в 7,5%, теперь требовалось перейти в акции (примечание: с использованием предположения о доходности 10% для акций США).
Новый состав: 66% корпоративные облигации, 34% акции.
Январь 2011 г.
К 2011 году политика нулевой процентной ставки ФРС полностью вступила в силу, и казначейские векселя почти ничего не приносили.
Доходность корпоративных облигаций снизилась до 6,1%, что потребовало увеличения доли акций, чтобы достичь целевого показателя.
Новый состав: 63% корпоративные облигации, 37% акции.
Январь 2016
К 2016 году доходность корпоративных облигаций снизилась до 5,5%, и переход в акции продолжился.
Новый состав: 55% корпоративные облигации, 45% акции.
Январь 2021 г.
Мы подошли к началу этого года, когда краткосрочные ставки снова были около 0%, казначейские облигации – чуть более 1%, а доходность корпоративных облигаций – рекордно низка (3,2%). Впервые более половины портфеля должно быть в акциях, чтобы его доходность имела шанс достичь 7,5%.
Новый состав: 36% корпоративные облигации, 64% акции.
40-летняя трансформация
За последние 40 лет мы наблюдали полную трансформацию структуры портфеля, необходимую для достижения 7,5% прибыли, со 100% казначейских векселей в 1981 году до 100% корпоративных облигаций в 1996 году и более половины портфеля в акциях сегодня. .
Примечание: при условии, что доходность акций составляет 10%.
Результатом стал значительный подъем по кривой риска с более высокой волатильностью и потенциалом для гораздо больших просадок.
И это предполагает 10% доходность акций, что не гарантировано в будущем. При текущих уровнях оценки исторический прецедент был ниже среднего будущего дохода ( см. Здесь ).
Это важно, потому что даже если мы немного снизим допущение о доходности капитала до 8%, для этого потребуется портфель из почти 90% акций.
И если мы будем использовать более пессимистические предположения ( например, оценка Vanguard 2,4% -4,4% для акций США ), достижение цели в 7,5% станет математически невозможным.
Погоня за доходностью
40-летнее снижение процентных ставок поставило инвесторов в трудное положение. Они вынуждены либо стремиться к более высокой отдаче (риску), либо принимать реальность более скромной.
Ни один из вариантов не является оптимальным:
- Для обращения к акциям требуется способность (как психологически, так и финансово) идти по гораздо более волатильному пути без гарантии, что этот путь будет вознагражден более высокой доходностью.
- С другой стороны, для снижения ожидаемой доходности может потребоваться некоторая комбинация следующего: больше сбережений, меньше расходов или более поздний выход на пенсию.
Эти варианты могут показаться неприятными, но они реалистичны, и любой успешный план должен быть основан на реальности. Столкнитесь с миром таким, какой он есть сегодня, и будьте готовы адаптироваться к завтрашним изменениям. Это лучшее, что вы можете сделать как инвестор.