Резюме:
- Сегодня мы находимся в условиях стагфляции, поскольку рост замедлился, а инфляция увеличилась. Но это изменится.
- Мы видим, что дефицит и проблемы с цепочками поставок уменьшаются по мере приближения к 2022 году.
- Мы отдаем предпочтение инвестициям в производственную часть экономики.
Инвесторы опасаются, что мы вступили в период медленного роста и высокой инфляции: стагфляции.
Мы согласны. Тем не менее, этот период будет недолгим, поскольку мы как следует взялись за коронавирус, уменьшаем дефицит и уменьшаемся проблемы с цепочками поставок. У 2022 года есть все шансы стать выдающимся годом по мере роста производства, поскольку эти краткосрочные проблемы решаются, поскольку производители удовлетворяют отложенный спрос и восстанавливают крайне низкие запасы. Сходите в Home Depot, чтобы купить краску или новые окна. Сходите в автосалон и попытайтесь купить автомобиль по вашему выбору. Мы могли бы продолжать и продолжать, но вы понимаете, о чем мы. Уровень использования производственных мощностей сдерживается, поэтому эффективность производства снижается, что вызывает давление на маржу. Нехватка и проблемы с цепочками поставок привели к значительному росту цен, поскольку спрос высок, а предложение ограничено. Это экономика 101.
Всё это изменится к середине следующего года, когда негатив перерастет в позитив: рост производства, повышение загрузки, рост производительности, повышение прибыльности и нормализация цен, в результате чего инфляция снизится до 2% к середине 2023 года. Мы ожидаем снижения цен на энергоносители и в следующем году, но вряд ли они сильно упадут, если ОПЕК существенно не увеличит добычу и / или Байден не изменит свою внутреннюю политику. Конечно, если у нас будет очень холодная зима, цены на энергоносители сначала вырастут, а потом снова упадут.
И не забывайте, что в следующем году у нас также будет адаптивная денежно-кредитная и фискальная политика во всем мире. Наконец, мы ожидаем, что многолетние крупные инфраструктурные программы как здесь, так и за рубежом будут стимулировать рост.
Мировая экономика будет медленно ускоряться по мере нашего продвижения вперед, но не сможет полностью раскрыть свой потенциал, пока не уменьшится дефицит и не исчезнут проблемы с цепочками поставок. К сожалению, это может произойти не раньше второй половины 2022 года. Тем не менее, ФРС, скорее всего, начнет сокращение стимулов до конца года, поскольку в чрезвычайных мерах больше нет необходимости. Помните, что это НЕ повлечет увеличение ставки. Скорее всего, ФРС дождется конца 2022 или начала 2023 года, чтобы начать повышение ставки по федеральным фондам.
Мы по-прежнему позитивно относимся к финансовым рынкам, поскольку объем денежных средств будет превышать объемы предложения, по крайней мере, до конца следующего года, что благоприятно для рискованных активов. Сбережения, включая фонды денежного рынка, составляют более 4 триллионов долларов, что является рекордом, а спрос на кредиты остается невысоким. Корпорации тоже процветают, генерируя большой свободный денежный поток. Между прочим, в Китае уровень сбережений составляет 46%, что составляет более 6 триллионов долларов, а его валютные резервы составляют более 3,3 триллиона долларов, так что не беспокойтесь слишком сильно о проблемах с недвижимостью. Общий долг Evergrande составляет 300 миллиардов долларов, поэтому правительство может легко сдержать их, снизить ставки и внедрить программы финансового стимулирования. Помните, что рост занятости – их цель номер один.
Терпение – необходимость, но впереди нас ждут лучшие времена по мере продвижения к 2022 году. Несмотря на все краткосрочные проблемы, МВФ прогнозирует рост мировой экономики на уровне 5,9% в 2021 году и 4,9% в 2022 году, что значительно превышает исторические бенчмарки.
Ключом к устойчивому глобальному восстановлению является полная победа над коронавирусом. Новости становятся лучше с каждой неделей, поскольку за последнее время число случаев заболеваний снизилось на 22% в США и на 13% во всем мире, в то время как смертность снизилась на 6% и 16% соответственно. Во всем мире в 184 странах было введено более 6,62 миллиарда доз из расчета примерно 26,5 миллиона доз в день.
В США на данный момент было введено 405 миллионов доз, в среднем 841 тыс. в день, что больше, чем на прошлой неделе. На прошлой неделе компания Merck попросила регулирующие органы одобрить ее многообещающую таблетку от COVID-19, и решение ожидается в течение нескольких недель. Бустерные прививки станут нормой, как и вакцинация людей всех возрастов. Мы уверены, что в следующем году их будет достаточно, чтобы все могли получить даже бустерные прививки, которые должны содержать вирус, очень похожий на грипп.
В своем недавнем протоколе ФРС ясно дала понять, что сокращение начнется до конца года и закончится примерно в середине 2022 года. Мы согласны с тем, что в чрезвычайных мерах больше нет необходимости. Хотя инфляция значительно превышает целевые показатели, недавние данные о занятости неутешительны, несмотря на 10,4 миллиона вакансий и гораздо более высокую заработную плату. Уровень безработицы снизился только потому, что уровень экономической активности упал, поскольку рекордное число сотрудников покинуло рабочую силу. Почему?
Во всем виноваты чрезмерная государственная поддержка, а также сохраняющиеся опасения по поводу пандемии. Должностные лица ФРС прогнозируют, что инфляционное давление снизится до их долгосрочной цели к концу 2022 года. Мы считаем это чрезмерно оптимистичным и прогнозируем, что только к середине 2023 года инфляция приблизится к 2%. Мы по-прежнему не видим возможным повышение ставок по федеральным фондам до первой половины 2023 года, и пока реальные ставки будут отрицательными, это не будет ограничивать рынки.
На прошлой неделе Палата представителей проголосовала за продление потолка долга до декабря, в основном отбросив планку, поскольку обе стороны не приблизились к законопроекту о социальной инфраструктуре. Байден испытывает проблемы с получением поддержки от прогрессивного крыла, поддерживающего социальную программу на 2 триллиона долларов, которая, как мы ожидаем, в конце концов будет согласована. Демократическая партия действительно находится в беде, о чем свидетельствует снижение их рейтинга в большинстве опросов, и, вероятно, потеряет контроль над Конгрессом в следующем году.
Из-за пандемии внутренняя экономика за лето замедлилась, но снова медленно набирает обороты, ограничиваясь дефицитом, проблемами с цепочками поставок и меньшей финансовой поддержкой. Заявки на пособие по безработице упали на прошлой неделе до самого низкого уровня с марта 2020 года, до 293000, что на 36000 меньше, чем на предыдущей неделе. Интересно, что в августе количество вакансий сократилось до 10,4 миллиона, и больше людей добровольно уволились с работы.
Участие в рабочей силе остается на низком уровне из-за продолжающихся опасений по поводу вирусов, нестабильного открытия школ и накопившихся объёмов сберегательных счетов. Несмотря на прилив потребителей, экономический рост будет сдерживаться из-за дефицита и проблем с поставками. Тем не менее, все это изменится в обратном направлении по мере продвижения к 2022 году, когда мы увидим ускорение производства для удовлетворения отложенного спроса и восстановления уровней запасов. К сожалению, потребительские цены и цены производителей будут продолжать расти до тех пор, пока эти проблемы не исчезнут, что может произойти не раньше второй половины 2022 года.
Инфляционные ожидания потребителей в США достигли самого высокого уровня с момента публикации этого обзора. На этой неделе Барри Стернлихт, глава Starwood и его давний друг, сказал, что потребители готовы платить практически любую цену, чтобы получить то, что они хотят. Это то, что происходит при дефиците, но к середине 2022 года ситуация изменится.
Хотя мы ожидаем, что экономика улучшится по мере продвижения вперед, мы не сможем полностью реализовать свой потенциал, пока эти проблемы не уйдут в следующем году. Ожидайте, что по мере роста производства и загрузки мощностей, операционная маржа улучшится, а инфляция снизится. Не повредит и то, что 69 миллионов получателей социального обеспечения получат повышение прожиточного минимума на 5,9%, что должно превысить инфляцию.
Мировая экономика восстанавливается, но ее сдерживают те же проблемы, которые преследуют нас, но и здесь ситуация изменится на противоположную по мере того, как мы продвинемся с 2022 по 2023 год. Несмотря на то, что МВФ немного снизил свои прогнозы на 2021 и 2022 годы до 5,9% и 5,6% соответственно, эти цифры значительно превышают исторические средние уровни. МВФ прогнозировал, что к середине 2022 года инфляция снизится до 2% в странах с развитой экономикой.
Мы считаем это оптимистичным, но согласны с тем, что инфляционное давление ослабнет ко второй половине 2022 года. Интересно отметить, что экспорт Китая в сентябре вырос до рекордных 305 миллиардов долларов, поскольку спрос на его товары высок. К сожалению, инфляция выросла на 10,7% по сравнению с прошлым годом, в то время как потребительские цены выросли на 0,7% в годовом исчислении. Вчера НБК ослабил ограничения на ипотечные кредиты, чтобы решить проблему с недвижимостью, заявив, что риски Evergrande поддаются контролю и не будут распространяться на другие секторы недвижимости.
Мы пережили недавний спад из-за пандемии, в то время как дефицит и проблемы с цепочками поставок усилили инфляционное давление. Да, вы можете назвать это периодом стагфляции, но по мере нашего продвижения он закончится, и эти проблемы уменьшатся. У нас может быть отличный год в 2022-м по всем параметрам, поскольку производство увеличивается для удовлетворения отложенного спроса и восстановления запасов на фоне спада инфляции.
Заключение
Сегодня мы находимся в условиях стагфляции, поскольку рост замедлился, а инфляция увеличилась. Но это изменится. Успешный инвестор смотрит на горизонт, как минимум, от 12 до 24 месяцев. Мы видим, что дефицит и проблемы с цепочками поставок уменьшаются по мере продвижения к 2022 году, что решит все проблемы, которые у нас есть в настоящее время. 2022 год может стать выдающимся годом с рекордной операционной маржой, прибылью и денежным потоком. Мы ожидаем значительного увеличения дивидендов и обратного выкупа акций, которые поддержат рынок, компенсируя растущую кривую доходности.
Мы предпочитаем инвестировать в производственную часть экономики, которая больше всего страдает от дефицита и проблем с линиями поставок, но выиграет с другой стороны, если эти проблемы решатся. Эти компании также выиграют от увеличения капитальных затрат и поддерживаемых государством инфраструктурных программ. Технологические компании остаются важной частью нашего портфеля, поскольку мы вступаем в эру цифровизации и в ближайшие годы мы будем продолжать стремительно расти. Наконец, мы добавили несколько финансовых и энергетических компаний, поскольку мы ожидаем повышения кривой доходности и повышения цен на энергоносители зимой.