Доля акций домашнего региона в портфеле: фактор волатильности

Портфельный патриотизм является, пожалуй, одной из самых обсуждаемых тем среди портфельных инвесторов. При этом мнения сильно поляризованы. Апологеты “истинного” пассивного инвестирования не желают даже слушать о каком-либо перекосе относительно рыночного портфеля, считая это все спекуляциями и ставками в казино. При этом портфельный патриотизм они считают когнитивным искажением, связанным с тем, что домашние акции психологически ближе инвесторам (home bias). С другой стороны, среди инвесторов, выбирающие отдельные акции, найдется много тех, кто инвестирует вообще исключительно в домашний рынок, так как считают, что разбираются в нем лучше. Отдельная категория людей (к которой причисляю и себя) проповедует “осознанный портфельный патриотизм”, аргументируя его объективными фактами и расчетами.
В этой статье я изучу причины портфельного патриотизма, связанные с валютой учета инвестиций.

Капитализация российских акций в общемировом портфеле составляет скромную долю около 0.3% в мире, хотя доля ВВП (ППС) России в мире почти в 10 раз больше (3.11 %, 2020 г.). Такая недооцененность акций РФ во многом связана с их многочисленными рисками. Это и политические риски, и высокая волатильность. Как известно из современной портфельной теории, на рынке существует премия за риск. Это означает, что более рискованные активы (такие, как акции РФ) имеют более высокую ожидаемую доходность.
Давайте рассчитаем равновесную ожидаемую доходность акций разных регионов в рамках модели САРМ (Capital Asset Pricing Model). Опуская математические подробности, модель САРМ подбирает значения доходностей таким образом, чтобы оптимальным был именно рыночным портфель. На настоящий момент (октябрь 2021 г.) акции в рыночном портфеле распределены как показано в колонке 1.